Определяющая неделя для
доллара выдалась крайне разочаровывающей. Заседание FOMC закончилось более значительным, нежели ожидалось, снижением процентной ставки в США, а важные экономические данные оказались существенно слабее прогнозов.
Перед заседанием FOMC большинство ожидало снижения ставки на 0,25%. Фактическое же снижение на 0,5% закономерно вызвало резкое падение доллара. Очевидно, добавило масла в огонь и сопроводительное заявление к данному решению. Приведем ряд наиболее важных его формулировок. «Ставки снижены, чтобы предупредить возникновение более серьезных проблем в экономике США». Здесь все логично. А вот фразы вроде «снижение ставок было обусловлено неопределенностью в экономике» и «некоторые инфляционные риски остаются, ФРС будет следить за этими рисками» с первой формулировкой увязать довольно сложно. Так как при обычной неопределенности было бы нелогично делать такие резкие шаги, как снижение ставки сразу на 0,5%. Это же касается и инфляционных рисков. Если они действительно остаются, то снижение сразу на 0,5% может их существенно обострить. Свидетельствовать подобные нестыковки могут о следующем. По всей видимости, FOMC сейчас уже довольно четко осознает всю серьезность ситуации для экономики США. Тем не менее, признать свою недальновидность храбрости не хватает. Отсюда и формулировки про ценовые риски при отрицательном значении роста ИПЦ (об этом далее). Ценовые риски действительно могут выйти на повестку дня. Но произойдет это лишь после более значительного смягчения денежно-кредитной политики.
Спорной выглядит и формулировка «ужесточение условий кредитования может усугубить проблемы на рынке жилья и привести к замедлению роста экономики». Логичность выводов сомнений не вызывает. Вот только следует определиться, что может нанести больший вред – ужесточение условий кредитования, либо продолжение эпопеи банкротств рисковых кредиторов, что продолжит держать в напряжении финансовый рынок.
Теперь к релизам экономических данных. ИПЦ за август вышел на уровне -0,1% (при прогнозе 0,0%), базовый остался на уровне +0,2%, как и ожидалось. Индекс цен производителей оказался значительно более разочаровывающим. Месячный показатель составил -1,4% (при прогнозе -0,3%), годовой +2,2% (прогнозировался +3,2%). Эти цифры довольно больно ударили по американской валюте. Добавим к этому крайне слабые данные по притоку капитала в долгосрочные американские активы, очередное падение показателей по разрешениям на строительство и закладкам домов, а также резкое снижение индекса опережающих экономических индикаторов, и получим крайне неблагоприятную картину для американской валюты. Ожидаемое снижение ставки в октябре в данной ситуации становится еще более обоснованным. И пока нет повода полагать, что на этом смягчение денежно-кредитной политики в США завершится.
В отсутствие публикаций определяющих экономических данных
евро удалось значительно укрепиться. Основной причиной этому стали заявления представителей ЕЦБ, по которым можно судить, что риски возобновления ценового давления сохраняются, а ужесточение денежно-кредитной политики еще не завершилось. Причем звучали эти комментарии на фоне ожиданий дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики в США. Впрочем, стремительный рост евро против доллара сулит проблемы для европейских экспортеров. Об этом уже заговорили представители Германии, заявлявшие ранее, что сильный евро пока не создавал серьезных проблем для немецкого экспорта. Теперь же опасения прозвучали из уст министра экономики Германии Михаэля Глоса, который заявил: «Если доллар будет слишком слабым, тогда это может повлиять на наш экспорт». Ну и стоит ли говорить, насколько в данной ситуации активизировался самый ярый противник сильного евро президент Франции Николя Саркози, который теперь, по сути, требует не прекращения повышений ставок, а их снижения. Представители ЕЦБ, по-прежнему, посылают его туда, где темно и сыро. Впрочем, нельзя не отметить, что значительный рост евро действительно может создать проблемы для экспорта в еврозоне. Хотя, с другой стороны, финансовые вливания в августе существенно увеличили денежную массу, для нормализации которой может все-таки потребоваться повышение ставки. Во всяком случае, о ее снижении пока говорить точно не приходится.
Касательно экономических данных, следует отметить существенное падение предварительного составного индекса менеджеров по снабжению (PMI) за сентябрь. На данном релизе евро заметно снизился. Впрочем, стоит отметить, что причиной снижения составного показателя стало значительное падение сервисного индекса, производственный упал не так серьезно. Сокращение профицита торгового баланса еврозоны осталось практически незамеченным. Евро сохраняет позитивный настрой. Однако, стремительный рост последних двух недель может в ближайшее время стать причиной коррекционного снижения.
Для
фунта неделя оказалась неоднозначной. Снижение годового ИПЦ до +1,8% (вместо ожидаемых +1,9%) стало причиной снижения фунта. Добавила негатива публикация отчета Банка Англии, в котором было отмечено, что инфляционные риски снизились. Подобная формулировка говорит в пользу окончания цикла ужесточения денежно-кредитной политики в Великобритании. Давили на фунт и вливания в финансовую систему с целью повышения ликвидности. Напомним, что в августе Банка Англии не последовал примеру ФРС, ЕЦБ, Банка Японии и других центральных банков, сделавших солидные вливания с целью нормализации ситуации на финансовых рынках. Оставалась настороженность и в связи с проблемами банка Northern Rock. Однако, ряд комментариев представителей Банка Англии и первых лиц Великобритании успокоили рынок. Глава Банка Англии Марвин Кинга заявил, что размещение дополнительной ликвидности было необходимо для укрепления доверия инвесторов, стабильности банковской системы ничто не угрожает, а преждевременное вливание ликвидности могло бы вызвать панику на рынках. Таким образом, немного прояснилась ситуация относительно бездействия Банка Англии в августе. Министр финансов Великобритании Алистер Дарлинг заявил о том, что Министерство финансов и Банк Англии приняли меры, чтобы укрепить финансовую систему Великобритании. Ну и, наконец, премьер-министр Великобритании Гордон Браун отметил, что правительство сделает все необходимое для поддержания экономической стабильности в условиях повышенной волатильности на рынке и проблем вокруг ипотечного банка Northern Rock.
Кроме того, в Великобритании не так все грустно с фундаменталом. Сильнее прогнозов оказались розничные продажи, розничные цены, кредитование и денежная масса. Эти показатели подтверждают слова первых лиц государства о силе британской экономики. Очевидно, что пока менять ставку в Великобритании нет никакой надобности. Причем, пауза может продлиться довольно долго. Таким образом, фунт имеет все шансы вступить в продолжительную консолидационную фазу.
Заседание Банка Японии на прошедшей неделе закончилось тем, что ставка была оставлена без изменений. Комментарии главы банка Тосихико Фукуи, при этом, сквозили неопределенностью: удерживать ставку на одном уровня так же опасно, как и повышать; слишком низкая ставка может вызвать сильную волну carry trade; Мизуно голосовал за повышение ставки на 0,25% и в некоторой степени он прав в своих предубеждениях; неопределенность перспектив глобальной экономики увеличивается; национальная экономика сильна, чтоб противостоять внешним "шокам"; ситуация на американских и европейских рынках не изменилась в ту или иную сторону. Разобрать, что, на самом деле, на уме у Фукуи в данной ситуации крайне сложно. Вероятно, его комментарии следует расценивать как склонность к постепенному повышению ставок. Подобная позиция традиционно оказывает давление на
йену.
Снижение ставки в США и комментарии FOMC привели к росту фондовых индексов и, соответственно, падению йены, хотя мы ожидали иной реакции. Однако, валютный и фондовый рынки на сей раз отреагировали на проблемы в США по-разному. Инвесторы на фондовом рынке решили, что снижение ставки поспособствует поддержанию экономического роста в США. Хотя, до преодоления имеющихся в американской экономике проблем пока явно далеко и, с нашей точки зрения, поводов для оптимизма все еще маловато. Возможно, именно этим объяснимо последовавшее падение основных индексов и рост йены. Очевидно, пища для анализа появится в дальнейших шагах со стороны ФРС.
Алексей Милманов, MyForex
